广证策略 10月M1-M2剪刀差为-2%，如何看待信贷小月数据表现？

10月是传统信贷小月，但其数据表现依然被市场关注。

11月13日，央行发布的最新数据显示，10月末，广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；1～10月，社会融资规模增量为30.9万亿元，同比多增3.83万亿元。

综合融资成本下降是货币条件比较宽松的重要体现。近年来企业和居民融资成本低位下行，贷款利率保持在低位水平。第一财经从央行获悉，10月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点。

政府债券加速发行支撑社融增长

国债和特殊再融资债券等政府债券发行进度较快、企业债券发行热度较高，均对社会融资规模增长形成重要支撑。

据市场人士测算，今年1～10月，政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元，企业发债融资也高于去年同期。

有专家表示，2025年超长期特别国债发行规模从去年的1万亿元扩大至1.3万亿元，首发时间比去年提前约一个月，发行完毕时间也相应提前，体现出财政对经济增长及需求拉动的支持，也带动了社会融资规模的增长。

金融总量保持合理增长，为实体经济提供了有力有效的金融支撑。业内人士表示，近年来随着我国金融体系的完善和金融市场的创新，企业融资渠道日益多元化，从过去更多依赖银行贷款，转变为综合运用债券、股票等更丰富的市场化融资方式。

相应的，社会融资规模的结构也逐渐发生变化。该业内人士称，在今年以来的社会融资规模增量中，除贷款外的其他融资方式占比已经超过一半，如果只看贷款这个单一金融指标，很难完整反映金融支持实体经济的全貌。用社融观察金融总量，能更清楚地看到资金支持的整体力度，也能了解不同融资方式的构成，对于宏观研究及市场分析都能提供更可靠的参考。

央行数据显示，前十个月社会融资规模增量中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元；企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元；政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元；非金融企业境内股票融资3863亿元，同比多1875亿元。

信贷结构优化

前十个月，人民币贷款增加14.97万亿元。政府债券快发多发，短期对贷款有一定替代。

业内专家认为，当前经济运行面临需求不足的挑战，通过加大政府债券发行规模，能够支持重大项目和国家重大战略的实施，助力扩大需求、支撑经济。同时，不少政府债券用于置换融资平台债务、清理拖欠企业账款等，实际上是政府部门适度加杠杆帮助企业和居民部门稳杠杆的过程，有助于经营主体缓解资金压力、减轻债务负担，为经济中长期可持续发展奠定基础。

据国家资产负债表中心数据，截至三季度末，政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门、居民部门杠杆率分别同比上升4.5个百分点、略降1.2个百分点。

信贷结构变化是实体经济结构转型升级的客观反映。贷款规模保持合理增长，信贷结构持续优化。记者从央行获悉，10月末，人民币各项贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%。结构上看，普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

业内专家表示，经济高质量发展过程中，增长动能会由基建、房地产等传统领域向科技创新、绿色低碳等新兴领域逐步转换，反映在信贷方面就是信贷结构的变化，这既是经济结构转型升级的自然结果，也是金融支持实体经济质效提升的体现。

民生银行首席经济学家温彬认为，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然趋势，与我国经济从高速增长转向高质量发展保持一致，反映出我国金融供给侧结构的变化。因此，在社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，后续贷款增速略低一些亦为合理，要进一步淡化对信贷数量的诉求，注重对实体经济的多渠道综合支持；同时，提升存量资金使用效率，优化资金投向，使得金融供需更加适配。

货币政策有空间，但边际效率下降

M2和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。

与此同时，10月末，狭义货币（M1）余额112万亿元，同比增长6.2%，较去年9月低点（-3.3%）回升9.5个百分点，较今年年内低点（2月份0.1%）回升6.1个百分点。

M1-M2剪刀差为-2%，较上月-1.2%略有波动，但仍较去年9月收窄8.1个百分点，表明更多资金转化为活期存款，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。

近年来，我国社会融资规模和M2增速总体上保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点，社会融资成本持续处于低位，利率水平低于5%左右的潜在经济增速。业内专家表示，从量、价两个维度观察，当前我国货币政策立场都是支持性的，为促进物价合理回升营造了适宜的货币金融环境。

市场权威专家还指出，货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果也需要关注，比如资金空转、资本市场波动加大等。未来要继续实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持对实体经济的较强支持力度。

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